风火之旅单机

来源: 南方日报网络版     时间: 2020-02-26 11:52:41

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根植区域乡土本色,建立分析我国区域银行的新框架。(1)目前对中国商业银行的分析主要基于传统的宏观、流动性和监管基本因素,但该框架忽略了我国城商行和农商行本地经营的个性特征。(2)模式改变,分析的方法论也应随之调整。我们认为对区域银行的分析框架应与国有银行体现差异,即应纳入更多个性化和本土变量。相关变量包括区域经济运行状况、公司治理情况和资产负债结构等,这应在既有宏观/流动性/监管环境上的基础上重点跟踪研究。基于此,我们做了重新梳理。

基于发债数据,管窥我国区域银行的全景图。我们样本包括了近400家区域中小银行情况,其中城商行120家(基本覆盖所有城商行),发债农商行280家(占发债农商行样本约60%):(1)从区域分布来看,发债的区域银行集中在华南/华东地区,反映了我国区域经济发展不平衡特征;(2)从治理情况来看,第一大股东中城商行国有股东占比约70%,而农商行民营股东占比约70%,同时城商行相比股权更为集中,股东控制力强;(3)从资产规模来看,城商行平均规模(约2500亿)高于农商行(一般在500亿以下);从资产负债结构来看,农商行以传统的存贷为主,约85%发债农商行贷款占比超50%,存款占比超70%,城商行流动性达标压力大,这将倒逼资负结构调整;(4)从资产质量来看,农商行信用更下沉,近期市场关注的坏账风险爆发就发生在西南及华北片区的农商行,我们测算区域银行总体资产质量可控(经测算城商行/农商行可抵御的不良底限分别为7.6%/11.6%),但要关注近20家样本银行资产质量骤然恶化的情况。

同业结构的分层已开始,逐步落实对同业资产的信用风险定价。(1)我国商业银行已告别了“一荣俱荣、一损俱损”的发展模式,整体利润增长情况下应关注个别机构的风险。在信贷领域,监管约束异地扩营隔离了风险传播,监管部门或容忍个别经营困难的银行出现风险事件甚至破产,特别在金融市场领域,中小银行基于本地业务往来的信任无法体现在同业交易上,标准化交易方式下,相关资产交易反而更有可能发生违约。(2)银行同业资产的信用风险溢价后续将有所体现。随着金融去杠杆的推进和民营类金融机构的增加,一批金融机构会存在经营困难和流动性压力,金融机构同业资产的刚性兑付有可能被打破;同时资管新规要求打破资金池,银行同业之间的资产互持难度提升,相关同业资产必须按照一定风险溢价给予定价并获得流动性。(3)在此基础上,兴业研究金融同业团队对近400家发债银行进行了信用评价,其中城商行评分中枢3+,农商行评分中枢3。

目前对的分析主要基于传统的宏观、流动性和监管基本因素。当然以上三个因素对理解商业银行的经营极为重要,但该框架忽略了我国区域银行(城商行和农商行)根植于本地经营的个性特征。故我们认为对中国区域银行的分析框架应与国有银行存在差异,即应纳入更多本土变量。

城商行、农商行业务尤其是信贷模式体现了扎根乡土的本色。从基层上看,中国社会是乡土性的。传统上本地信息的传递主要依赖于熟人,“眉目传情,指石印证”,本地银行和本地企业也是从熟悉到信任的过程;而现代社会是个陌生人组成的社会,个人不知道个人的底细,银行不了解企业的信息,这样才发生财务、审计、等更通行的契约形式。国有大行业务范围遍及全国,接触的多为陌生企业,更多要述诸法律、审计、财务报告等方式获取信息,故放弃了信息成本更高的中小企业;本地银行有更多的私有信息来源,同时根植于本地更能建立与本地企业的信任,这种情况下,区域银行更多参与到了本地中小企业的金融服务中,同时本地企业相对于全国企业更良莠不齐,银行集中资源投向少数企业,故这又带来了更高业务集中度的特征。

我国银行系统经历目前已经形成较稳定的行业格局。从数量和资产规模来看,5家国有大行、12家股份制银行占行业主导地位,经营范围面向全国,资产规模占行业约53%;134家城商行和超过2000家农商行、农信社等区域金融机构则如毛细血管般深入在我国城镇乡村,立足本地经营,2018年5月末,资产规模占行业约26%。此外,政策性银行、、新兴民营银行等机构占行业规模约21%。

城市商业银行脱胎于城市信用合作社。自1995年第一家城信社改制,城商行已经历23年的组建阶段,伴随中国经济发展壮大,行业格局基本清晰。 20世纪80年代中国改革开放后为解决个体经营经济和集体经济对融资和金融服务的需求,城信社应运而生,专注服务当地中小企业。随着我国的社会经济体制转变,累积较多经营风险的城信社在央行推动下进行试点改革。1995年先后在北京、上海等地组建城市合作银行。1998年经国务院同意,城市合作银行更名为城市商业银行,各地的城商行的组建进程加快。并在亚洲金融危机后部分城商行依靠当地政府资源,通过资产置换、兼并收购等方式出清风险。

2000年后我国经济发展提速,银行迎来发展黄金年代。城商行经历引入外部战略投资者、拓宽资本补充渠道的新变化,布局跨区域、多元化经营。2006年银监会发布《城市商业银行异地分支机构管理办法》,明确城商行异地分支管理。由于城商行扩张后在异地缺乏客户基础,故较多参与了缺乏真实交易背景的票据类业务,这造成了较大操作风险。故2010年城商行快速异地扩张被叫停,同年末已有78家城商行实现跨区域发展。

2013年异地扩张政策略放松,允许省内扩张经营范围。2018年3月末,134家城商行占总资产规模约12.3%。但整体上目前城商行的区域扩张相对困难,故2014年后相关银行选择通过同业负债、发行NCD扩张批发性融资,直到2016年底金融机构开始进入去杠杆。

农商行由农信社改组重建,改革进程慢于城商行。农信社的管理权改革几经波折。2000年7月,国务院批准农信社改革方案,2001年,首批由县级农信社改制而成的三家农村商业银行于江苏省成立,农信社逐步开启改革的风潮。2011年,银监会表示将不再组建新的农信社和农合行,逐步将符合条件的农信社改组为农商行,农合行则要全部改制为农商行,自此,农商行成为重点发展的农村金融机构。2006年初,我国共有农商行13家,农合行80家,农信社19348家,截至2017年底,农商行数量已达1262家,农合行33家,农信社965家。由农村金融机构持续改组的农商行数量近年保持每年约200家的增长。2018年3月末,农村金融机构占银行业总资产规模约13%。

区域性中小银行弥补大型全国银行对城乡地区的覆盖不足,成为我国银行体系中的重要的一层。扎根乡土的天然禀赋和约束异地扩张的监管管制促使绝大部分区域银行业务资源与风险集聚在当地。同时,2014年后城商行等中小银行也在逐步通过金融市场业务登上全国舞台,快速扩充资产规模,2014-2016年同比增速20%以上。2016年末的金融去杠杆下,大额风险暴露、流动性管理等监管约束下城商行等通过金融市场业务扩张规模的行为受到约束。

城商行参与金融市场业务比例更高,信息披露相较农商行更规范完整。截至2018年5月末,有公开发债(包括同业存单)记录的城商行124家,农商行478家,分别占城商行总数93%、38%。其中,2017年年度财务报表及关键监管指标公开资料完整的城商行120家、农商行280家。以下我们主要根据资料相对完整(至少披露年度财务报表及监管指标)约400家中小银行的情况,分析全国发债中小银行整体情况。

从区域分布来看,发债中小银行集中在华东、华北等地区,其中发债城商行集中在辽宁、浙江、山东省,发债农商行集中在山东、浙江、江苏省。除直辖市地区区域银行系统处于大一统状态外,金融机构数量及市场活跃程度(在银行间市场发行债券)整体与当地经济发展情况有关,金融资源向经济发达省份、省会城市倾斜。

区域银行业务根植于当地,金融资源与当地政府、地方企业紧密相连,尤其推动当地经济增加与发展基础设施建设、固定资产投资。从股东结构、资产信贷投放两个方面来看,发债区域银行与城投房企的资源相连密切。

从股东结构来看,我们按照兴业研究城投行业方法论中广义城投的定义对股东性质进行判别。截至2017年末,134家城商行中,前三大股东中包含城投主体的城商行占比34%,包含企业的城商行占比16%。考虑农商行股权较分散,股权信息完整的418家发债农商行中前五大股东包含城投主体的城商行占比21%,包含房地产企业的农商行占比40%。在信用紧缩、城投融资渠道不断收紧的情况下,城投与房地产企业自身现金流紧张,存在需要参控股银行为其输血的可能,这影响银行经营,让区域银行与当地城投平台信用风险深度绑定。

从股东性质来看,农商行民营股东占比高于城商行。以第一大股东性质为例,城商行中国有法人持股比例约70%,以市级法人为主,农商行民营股东占比约73%,以当地企业为主。在农信社改制农商行过程中,监管部门鼓励和引导民间资本进行投资,并阶段性给予持股比例放松。当地企业与区域金融机构业务联系紧密,参与农商行重组情况较普遍。提供的外部支持力度弱于政府、国有企业。

从股东持股比例来看,农商行股权结构更为松散。发债城商行前三大股东持股比例更集中,平均持股比例共约38%,发债农商行前三大股东比例共约18%,前十大股东持股比例区分度不明显,平均比例在1%-8%之间。城商行农商行持股结构的差异在重组过程中受监管政策引导,针对城商行要求主要股东比例不超过20%,针对农村金融机构要求非金融机构持股不超过10%。

从中小银行相互持股的情况来看,农商行互持比例更大。截至2017年末,发债农商行前三大股东中有中小银行占比约16%,发债城商行前三大股东中有中小银行占比约6%。

从资产规模来看,城商行资产规模显著大于农商行。截至2017年末,发债城商行平均资产规模约2500亿元,其中资产规模超过1万亿的有6家银行,资产规模集中在1000-4000亿区间内有50家发债城商行,占比39%。发债农商行资产规模集中在500亿以下,其中资产规模低于200亿的发债农商行数量占比约51%。

从资产结构来看,农商行信贷资产占比更高,城商行同业投资占比更高。从贷款占比来看,截至2017年末,约85%发债农商行信贷业务占比超过40%,发债城商行信贷业务占比略低,占比集中在30%-50%。约17家城商行(占比约15%)信贷占比低于30%。从应收款项类投资占比来看,发债城商行应收款项类投资占比在10%-30%之间,约11家城商行(占比约10%)应收款项类投资超过30%,发债农商行应收款项类投资占比整体低于10%,约3%的发债农商行应收款项类投资占比超过30%。

从资产质量来看,农商行不良率高于城商行,少数农商行信贷质量潜在风险过高。从不良率来看,截至2017年末,发债城商行不良率集中在1%-2%之间,不良率高于3%的发债农商行占比约56%,约17家银行不良率超过5%。从关注类贷款占比来看,2017年末商业银行关注类贷款占比3.49%,披露关注类贷款的发债农商行关注类贷款占比超过3%约占62%,其中有15家农商行披露关注类贷款占比超过15%。

从盈利情况来看,区域银行收入主要来自于息差收入,中收占比低,从净息差来看,农商行的净息差水平整体高于城商行。约37%的发债农商行测算的净息差高于3%,约12%的发债城商行测算的净息差高于3%。从资本利润率来看,发债中小银行ROE主要集中在5%-15%之间,少数银行盈利恶化,公布ROE数据的发债城商行农商行中分别有14、41家ROE低于5%。

从资本充足率来看,发债农商行的整体资本充足率水平高于发债城商行,发债城商行杠杆水平更高。截至2017年末,约52%的发债城商行资本充足率集中在11-13%,约66%的农商行资本充足率超过13%。发债城商行更低的资本充足率也代表城商行有更高的杠杆水平,与2016年末相比杠杆水平下降,资本充足率超过13%的发债城商行占比由35%(2016年末)增加至43%(2017年末)。

自2016年末以来去杠杆政策的实施,区域银行面对经济基本面、流动性、监管政策的外部环境变化。由于区域经济、治理结构、资负结构等自身情况差异,区域银行在应对去杠杆外部转变下可能出现困顿:1)由区域经济引发:立足当地后的信贷高集中度,区域经济下行引发资产质量风险暴露;2)由治理因素引发:内部人控制和关联交易风险;3)由资产负债因素引发:资负结构(短久期负债对接长久期资产)错配带来的流动性风险。

区域银行的资产定价涉及到权益、标准化信用和非标类资产(如同业借款、同业理财等)。我们分析框架一方面建立了分析方法(类似于映射规则),另一方面跟踪了决定其资产价格的核心变量。两方面的工作完成后,这将有助于对银行同业资产的分析和定价。

银行有“周期之母”之称,对宏观周期与流动性高度敏感。一方面,银行权益类资产要对规模增长、息差水平、成本控制能力、分红水平等基本面因素做出判断,另一方面,对银行权益资产的定价需要结合无风险收益中枢、投资者的风险偏好进行判断。早期个别城商行改制后上市,2016年以来为补充资本,区域银行IPO上市步伐加快,目前还有较多区域银行在排队中。

对于我国区域银行相关能力的分析,这需要结合区域产业情况和本行自身资产配置体系等具体分析:一方面,过去地方房企、中小微企业、地方政府融资平台体现了较高资产收益水平,但随着资管贝博技巧的刚性兑付、政府的隐形承诺逐步被打破,本地银行必须结合企业的实际现金流获取情况、对该地区政府实际融资负担进行综合分析,另一方面应考虑新业务的发展能力,特别是部分发达地区有能力孕育创新型企业上市,这就要求本地银行能否挖掘新的业务模式来培育相关“独角兽”。从微众银行、网商银行财务数据看,相关新设的银行通过BAT的流量渠道和线上消费场景获得了流量变现机会,资产增速和息差机会均大幅高于同业。如2017年末,微众银行和网商银行资产增速分别达到了57%、27%,同时净息差分别达到了约700BP、500BP以上。

目前商业银行债务工具主要包括普通金融债券、资本补充债券、同业存单、资产证券化贝博技巧、信贷收益权转让等。传统上同业相关资产被默认为刚性兑付的无风险资产,要么流动性较差,以机构间互持为主(如金融债、资本补充债券、优先股等),要么流动性较好,但资产价格主要反映流动性溢价(如同业存单等),缺乏对信用风险的定价。

市场对国内部分区域银行的同业风险担忧在增加。如某外部评级报告显示西南地区某农商行不良贷款率从2016年末的4.13%升至2017年末的19.54%,资本充足率由11.77%变为0.91%。该农商行主体及资本债评级被下调。我们认为,除了年末不良贷款激增等客观事实,需关注该农商行背后的一些基本面因素:即受本地经济发展和周期波动影响较大、地区GDP体量小、政府债务负担重、信贷客户行业集中等风险点。而这些风险点在区域性银行中较为普遍,我们梳理后发现近20余家农商行与该行有相似之处,这些机构存在信用评级下调、估值收益率上升的压力。

兴业研究金融团队跟踪了中小银行基本面、行业变化,并建立分析评价框架。从区域环境、经营因素、外部支持、信息四个角度着手,考虑到区域银行与当地城投房企关系紧密,接入兴业研究地方政府模型结果进行补充,并根据城商行农商行不同特性设计两套打分系统。截至2018年6月末,我们已覆盖拥有完整公开资料的城商行120家、农商行280家,分别占发债主体约98%、60%。城商行评分中枢3+,农商行评分中枢3。

未雨绸缪,我们建议银行资管部门、金融市场等业务部门在配置相关资产时,应对金融同业机构进行内评,并基于内评结果选择同业资产并关注同业对手方的信用风险。在本文附表中,我们基于兴业研究2-以上排名的城商行农商行中,遴选了20家城商行和20家农商行的核心数据供参考。

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